中金公司11月3日发布对ASM Pacific的研报，摘要如下：

2020年3季度收入符合预期，但毛利率不及我们预期

公司2020年3季度收入为5.51亿美元（约合42.68亿港币，同比增长2.6%，环比增长1.2%），位于公司指引上端，符合我们前期预测及市场一致预期。3季度公司整体毛利率为32.9%（同比下降182bps，环比下降228bps），毛利率不及我们前期预测及市场一致预期，主要因为CIS封装设备需求持续疲软及SMT解决方案相关产品结构组合导致。3季度公司净利润为2.32亿港币，低于我们前期预测及市场一致预期。3季度公司订单额为5.83亿美元（同比增长13.5%，环比增长23.5%）。我们继续看好公司2021年收入增长前景。公司当前股价对应16倍2021年市盈率，我们认为当前估值仍具吸引力，维持跑赢行业评级。

发展趋势

3季度订单情况乐观，表明未来半导体行业复苏迹象；长期增长动力不改。我们认为公司3季度订单情况乐观（订单数量通常于2季度达到峰值）。3季度主流封装需求强劲，半导体解决方案业务订单环比增长27%，SMT业务订单环比增长37%，表明公司业务正逐步恢复。先进封装市场庞大（2025年市场规模有望超过400亿美元），mini/microLED市场未来5年内复合年增长率有望实现高增长。考虑到公司设备方面的竞争力，我们认为公司会成为mini/microLED市场[敏感词]的受益者之一。

我们预计SMT业务毛利率可能会继续下行至触底；公司整体毛利率4季度有望得到改善，但改善空间或许不大。尽管公司在中国SMT设备市场的份额有所增加，但自2019年2季度以来，公司整体毛利率承压，主要因为中国市场毛利率相对较低（中国客户更倾向于选择定制化服务少的设备）。此外，受疫情影响，下游汽车以及工业领域需求减弱，导致3季度SMT业务毛利率降至30%以下。但由于公司3季度汽车以及工业领域订单情况良好，公司首席财务官对于未来SMT业务利润率恢复保持乐观。此外，公司预计CIS订单的增加有望带来4季度收入结构优化，从而提高公司盈利能力。然而近期需求增长主要建立在前期较低的基数之上，公司整体毛利率可能不会因此而明显改善。

中美贸易摩擦影响有限。管理层表示，除NEXX以外，公司其他业务均不使用美国技术。由于公司先进封装客户主要来自IDM厂商（如Intel）和[敏感词]梯队的芯片代工厂（如TSMC/Samsung），我们认为中美贸易摩擦对公司当前业务的影响有限。

盈利预测与估值

我们认为第二波疫情可能导致SMT设备交付延迟及公司整体毛利率复苏仍需要时间，但我们仍继续看好公司收入增长前景。基于此，我们将2020年收入和净利润预测分别下调2%和16%，维持2021年收入预测不变，净利润预测下调7%。维持跑赢行业评级，下调目标价8%至115港元，对应21.7倍2021年市盈率（为前一周期估值的中值），较当前股价存在39%的上行空间。

风险
半导体行业需求因疫情影响承压。